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美联储决议公布前这个市场出现惊人一幕:几百亿便宜货没人要!

目前,2年期美债和5年期美债的收益率均创下10年来新高,前者已达2.829%(两年前仅为0.75%),后者更是达到2.997%。然而,在本周二(9月25日)的美债拍卖会上,它们的售卖情况却十分惨淡。彭博社指出,市场对美债的需求从未像今年这般糟糕。FTN金融资本市场的Jim Vogel表示:

“在美联储会议之前,尽管美债收益率不断攀升,但美债交易量一直低于平均水平。美债交易者们似乎都在等待美联储宣布最新利率决议。

据彭博,本周的拍卖会提供了价值370亿美元的2年前美债,但认购率跌至2.44%,为2008年12月以来的最低水平。此外,这次拍卖会还提供了价值380亿美元的5年期美债,需求同样跌至史无前例的水平。投资者们基本只是在观看这场拍卖会,一级交易商被迫吃下的债券比例,创2016年末以来最大。文章称,2年期美债收益率比目前的联邦基金利率上限还要高出84个基点,这是自2010年以来的最大价差,这表明市场认为美联储“暂停”加息已经是一个“不可能”,这与不久前的情况截然相反。这种情况从侧面反映出债券市场认定美联储本周将会上调利率,更大的风险是官员们可能暗示未来将采取更加激进的加息路径。值得注意的是,在此前的紧缩周期中,美联储从未在9月的会议上进行加息。而且,美联储这次9月会议将把点阵图的涵盖时间延长一年,一直延续到2021年。考虑到本周拍卖债券的到期时间,美联储在未来几年将利率提升至“中性”的多次加息前景,是重挫本周债券拍卖会的最大原因。

彭博指出,除了今年9月和12月的两次加息,交易员还充分定价了美联储2019年依然可能加息两次。零对冲则指出,最新欧洲美元期货价格走势意味着加息周期可能持续至2020年底,2020年加息25个基点的可能性为16%。更有报道称,美联储本周会议召开之前,联邦基金期货近期出现了一些有趣甚至奇怪的行动。例如,美联储9月加息50个基点的可能性上升至8%,而一个月前还是零。总而言之,尽管美联储不可能也没必要作出这种惊人举动,但很明显,期货和短期美债都预期美联储本周会更加激进。

不过,决议公布前的市场头寸情况未能提供明确的方向。虽然摩根大通的调查显示截止9月24日当周的美债空仓规模减少了,但CFTC的数据仍与今年大部分时候的趋势一致,即对冲基金和其他大型投机者都在重仓押注利率将继续走高,而资金经理则相反。FTN的Jim Vogel认为,明天凌晨美联储决议出炉后,美债收益率的走势将十分动荡。

考虑到当前影响美联储加息路径的外部因素还有很多,如不断升温的贸易摩擦、减税政策以及工资的意外增长等,最明智的做法似乎仍是静待美联储会议结束。不管现在美债收益率有多吸引,但美联储行动之后市场格局很有可能发生重大变化,跟美联储“对着干始终不是明智的选择。